【名家专栏】股市中“五月抛售”的理性分析
【大纪元2026年06月04日讯】（英文大纪元专栏作家Edward Chin撰文／信宇编译）随着美国股市在2026年继续徘徊在历史高位附近，纽约华尔街（Wall Street）那句古老的谚语“五月抛售，退场观望”（Sell in May and go away）再次引起大家的关注。对于年轻的投资者来说，这句话听起来可能过时、过于谨慎，甚至悲观。
毕竟，人工智能（AI）革命似乎正在我们眼前改变全球经济。半导体（semiconductor）股票持续攀升，科技公司占据财经新闻头条，世界各地的投资者都担心错过下一个绝佳机遇。
然而，对于许多经历过2000年互联网泡沫破裂（Dot-Com collapse）和2001年9.11纽约恐怖袭击的投资者来说，这句话蕴含着更深层的警示。它并非仅仅指在夏季抛售股票，而是提醒人们要铭记，市场狂热、人性弱点和过度自信在历史上曾经反复带来惨痛的金融教训。
如今投资者面临的棘手问题就是：我们究竟是在见证一场长期技术革命的开端，还是在目睹另一个危险的市场泡沫的形成？历史表明，这两种情况可能同时发生。
人工智能无疑代表着一项真正的技术突破。它正在改变从金融、医疗保健到国防、交通运输、制造业和媒体等各个行业。从事先进芯片、云计算、网络安全和数据中心等领域的公司正从这场变革中获益匪浅。
最明显的例子之一是台积电（TSMC），它已成为全球最具战略意义的企业之一。台积电为英伟达（Nvidia，辉达）、苹果（Apple）和超微半导体（Advanced Micro Devices，简称AMD，总部位于加州）等美国公司生产先进芯片。近期，台湾股市总市值超过了印度股市，这主要得益于半导体行业的爆炸式增长和台积电的崛起。
与此同时，美光科技（Micron Technology，总部位于爱达荷州）市值突破1万亿美元大关，令投资者震惊不已。对于许多市场资深人士而言，几年前，一家存储芯片制造商能够达到如此高的估值简直是天方夜谭。此次股价飙升反映了市场对人工智能需求、数据中心和下一代计算基础设施的巨大乐观情绪，也凸显了在强劲的技术周期中，投资者热情可以多么迅速地爆发。
对于许多投资者而言，这似乎证实了人工智能仍处于早期阶段，科技股可能会在未来几年继续上涨。但是资深投资者仍然记得，他们在1990年代末的互联网泡沫时期也听到过类似的观点。
当时，投资者们相信互联网将永久性地重塑社会和经济。从长远来看，他们的判断完全正确。互联网改变了通信、金融、购物、媒体和全球商业等。然而，由于股价脱离了实际价值，数百万投资者仍然遭受了严重的经济损失。
2000年互联网泡沫破裂后，纳斯达克综合指数（Nasdaq Composite）最终暴跌近78%。许多曾经被认为势不可挡的科技公司市值缩水80%至95%，有些甚至彻底消失。随后，2001年9月11日发生的纽约恐怖袭击事件，又引发了新一轮的经济动荡和恐慌。
对于当时即将退休的投资者来说，这段经历无疑是毁灭性的。许多人过度集中投资于科技股、电信股、互联网基金或雇主股票期权。多年来的市场上涨营造了一种错觉，即科技股只会继续上涨。曾经看似稳妥的退休计划突然变得岌岌可危。
那个时代惨痛的教训并非技术本身毫无价值。恰恰相反，互联网的重要性甚至超过了大多数人的想像。教训在于，即使是革命性的技术，当热情压倒了理性时，也会被过分高估，造成危险的后果。
市场心理学：为什么几乎不可能预测泡沫的发生时机
投资中最难接受的真相之一就是，市场不仅受金融基本面驱动，也受人类情绪影响，也就是市场心理学（market psychology）。恐惧、贪婪、自信、嫉妒、恐慌以及害怕错失良机等因素都会影响市场行为。投资者常常认为泡沫很容易实时识别，但是历史表明事实恰恰相反。泡沫极难预测，因为市场非理性和狂热状态的持续时间可能远远超出人们的预期。
泡沫破裂并非仅仅因为估值看起来过高。即使许多经验丰富的投资者开始警告过度投机，市场仍然可能持续上涨数月甚至数年。那些过早发现估值过高的人，仍然可能因为过早地逆势做空而损失惨重。
在科技蓬勃发展的时期，这一点尤为突出。如今，人工智能已成为市场关注的焦点。投资者认为人工智能将改变经济的各个领域。半导体制造商、网络安全公司、云计算公司和人工智能基础设施提供商等都成为了市场宠儿。
随着股价上涨，分析师上调目标价，媒体关注度加剧，机构投资者害怕错失良机，散户追逐涨势，空头被迫退出市场。这种循环自我强化，给人一种股价只会继续上涨的错觉。
散户交易者经常亲身经历这种心理。资金较少的交易者可能会发现某个强劲的主题，例如人工智能或半导体，并成功地顺势交易数周。他们可能在一个月的22个交易日中盈利15次，从而建立起对市场的自信，认为自己已经掌握了市场。然而，现实却可能突然发生变化。
一两件意想不到的新闻事件、令人失望的盈利报告、地缘政治紧张局势或急剧逆转，都可能在几个小时内抹去几个月的涨幅。
最近的半导体交易就是一个绝佳的例子。一些交易员认为，像美光科技这样的公司在已经大幅上涨之后“不可能”（no way）继续飙升。然而，分析师的评级上调、机构买入、人工智能的热潮以及空头回补等多重因素，都推动美光科技的股价在一个交易日内大幅上涨。许多试图做空这波涨势的激进交易员损失惨重。
这就是泡沫在心理上危险的原因。它们不仅会滋生贪婪，还会制造确定性的错觉。投资者开始相信每一次下跌都会迅速反弹，市场动能就能保证成功，而风险管理则毫无必要。
在市场高峰期，信心往往在风险上升的同时达到顶峰。问题在于，没有人能够准确预测市场反转的时机。在人工智能上涨行情期间过早离场的投资者可能错失了巨额收益。而那些在接近顶峰时仍然过于激进的投资者，之后可能会遭受重大损失。这种害怕错失良机和害怕崩盘之间的矛盾，贯穿了金融史上每一次投机周期。
现代牛市也催生了另一种现象：散户日内交易（retail day trading）的兴起。免佣金交易平台、社交媒体、即时财经新闻以及人工智能的热潮等，让许多人相信短期交易是快速致富的捷径。在强劲的市场行情中，一些交易者似乎能在数周甚至数月内取得巨大成功。尤其是在人工智能、半导体或网络安全等热门领域，抓住市场动能可以带来快速收益，对于小额投资账户而言更是如此。
然而，日内交易仍然是金融领域最难的活动之一。散户交易者不仅要与其他普通投资者竞争，还要与对冲基金、机构投资组合经理、量化交易公司、做市商以及以极快速度运作的高频交易系统等竞争。
许多专业交易公司运用先进的算法和高频交易系统，旨在每秒数千次地从市场中挖掘微小的效率低下之处。这些公司在人工智能、数学模型、超高速计算机系统和低延迟交易基础设施等方面投入巨资。从很多方面来看，现代金融市场已经成为一场激烈的技术较量。
散户交易者进入这个市场时，往往资金规模较小，信息获取速度较慢，决策容易受情绪影响，且面临更大的心理压力。即使免佣金交易也无法消除这些劣势。
这在一定程度上解释了为什么研究反复表明，大多数活跃的散户交易者最终都会亏损，即使在上涨的市场中也是如此。许多交易者可能经常盈利，但是一两次大亏损就可能抹去此前数周甚至数月的收益。强劲的牛市实际上会使交易在心理上更具风险，因为价格上涨会让人产生一种错觉，认为成功源于个人才智而非有利的市场条件。当投资者开始增加杠杆、集中投资组合或将全部身家押注于单一市场叙事时，这种风险就会进一步增加。
“五月抛售”：提醒我们关注风险，而非恐慌
对于即将退休的投资者而言，这一点尤为重要。年轻的投资者或许有几十年的时间来从严重的市场崩盘中恢复过来，但是临近退休的人士往往没有那么多时间。保护资本的重要性会逐渐与追求增长同等重要。正因如此，许多经验丰富的投资者最终都会降低杠杆率，分散投资组合，并避免过度集中于投机性行业，无论这些行业看起来多么诱人。
但这并不意味着投资者应该恐慌或完全抛售股票。“五月抛售，退场观望”这句话不应被字面解读。从历史角度来看，它反映了市场在11月至次年4月期间的表现通常优于夏季。但是这句话更深层的含义或许在于：在市场极度乐观的时期，投资者恰恰应该更加谨慎地评估风险。
专业投资者很少会一次性抛售所有股票。相反，他们可能会减持过高的仓位、降低杠杆、分散投资、增加现金储备，或者部分转向防御性板块。他们的目标并非预测泡沫破裂的确切日期。没有人能够始终如一地做到这一点。
真正的挑战在于，当其他人越来越兴奋时，如何保持冷静自律。人工智能革命最终可能比互联网本身更具变革性。如今的科技领军企业正在创造实实在在的利润、现金流和经济价值等。然而，历史反复揭示了一个令人不安的事实：即使是真正的技术革命，也可能滋生危险的投机狂潮。
或许这才是“五月抛售”背后的真正含义。它并非预言市场即将崩盘，而是提醒我们市场周期性波动，任何牛市——无论其前景多么诱人——都不会永远持续下去。
钱志健（Edward Chin），曾任英国一家上市对冲基金的香港区负责人，该基金按资产管理规模计算是同类基金中规模最大的。在对冲基金领域之外，他是“2047香港监察”（2047 Hong Kong Monitor）组织的召集人，也是总部位于法国巴黎的“无国界记者组织”（Reporters Without Borders）的资深顾问。他毕业于明尼苏达大学（University of Minnesota），主修演讲传播学，并在加拿大多伦多大学（University of Toronto）获得工商管理硕士学位（MBA）。
原文：Record Highs, AI Mania, and the Fear Nobody Wants to Discuss 刊登于英文《大纪元时报》。
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